编者按：本文来源于英国伦敦阅读量最大的金融和商业媒体City AM对国际知名资产管理集团施罗德基金经理Sue Noffke（苏·诺夫克）和英国基金投资人Bill Casey（比尔·凯西）的专访报道。文章观点不代表宏业金融集团立场，不构成任何投资建议,仅为阅读用户提供参考和分享探讨，但对于中国公司选择境外上市目的地存在重要的现实意义。

问：英国股票便宜是因为它们是银行、石油和烟草行业的“旧经济时代”企业吗？

比尔·凯西：当我们与英国上市企业的管理团队交谈时，许多人都在抱怨，与美国和欧洲上市的同行企业相比，他们的股票“评级”很低。

他们事实上经营着非常优质的企业，我们认为这些企业没有旧的经济结构性问题。人们不禁怀疑，与美国同行相比，较低的估值或评级不仅仅是企业所在地问题。

我们认为，我们可以通过从不同行业找到10家优质的英国上市公司来检验这一理论，这些公司的盈利和销售增长状况事实上与美国同行相似。

然后，我们比较了它们的估值，与美国上市公司相比，发现优质英国公司的估值折扣平均在20-30%之间。

问：英国上市公司的CEO总是说他们的公司被低估了——这些抱怨是客观的吗？

比尔·凯西：我们相信是这样。例如，我们调查的一家公司是Next（英国服装品牌），其同行是欧洲服装零售商H&M和Inditex。

Next拥有市场领先的在线服装和家居用品业务，约占总销售额和收益的三分之二。但是相比之下，H&M和Inditex在大街上的曝光率要高得多。

事实上，Next电子商务战略的成功意味着该公司与德国Zalando等纯粹（且评价很高）的在线零售商存在许多共同点。

问：那么英国股票便宜的真正原因是什么？

苏·诺夫克：这主要是因为人们认为英国脱欧会带来巨大的政治和经济风险，这些风险将继续困扰并压低英国股市的估值。

正如比尔刚刚说明的那样，我们认为估值折扣通常是完全没有根据的。几乎所有英国上市公司的评级都受到负面影响。

不可否认的是，海外私募股权买家和海外行业同行利用并购浪潮中的估值差异，挑选英国上市公司。

2021年上半年，私募股权买家是全球金融危机前最活跃的买家。

英国公司私募股权投资比重

问：若要刺激投资者再次开始购买英国股票的催化剂可能是什么？

比尔·凯西：欧盟-英国贸易与合作协定和货币稳定是第一步，今年已经达到预期，尽管不能保证它会保持持续。

从大型国际投资者的角度来看，当他们决定向哪些股票市场进行配置时，货币稳定是他们首要考虑因素。

作为英镑持续下跌的导火索，英国脱欧导致了一段时间英国股票以美元计价的，令人难以置信的表现不佳。

今年货币的稳定令人鼓舞，但对于许多全球资产配置者来说，还会担心可能只是回光返照——他们有时可能需要一两年的时间才能做出决定。

比尔·凯西：希尔勋爵（欧盟前金融稳定主管）对英国上市规则的审查可能是一个重要的催化剂。

由于其双重股权结构，在线食品配送平台Deliveroo和在线支付平台Wise（举两个例子）目前只能获得“标准”而不是“溢价”上市。

结果，他们错过了可能进入富时100指数的机会。被排除在这些指数之外的公司显得被忽视，也使许多投资者望而却步。

如果英国股市改革能够解决双重股权结构问题，Deliveroo、Wise和其他可能类似的新上市公司将有机会获得指数纳入资格。

我们只能期待，这些机会的可见度提高了，有助于消除英国由“旧经济”公司主导的神话。

而在欧美地方，9 月份德国主要股票市场指数 DAX 从 30 只股票增加到 40 只股票，其中包括电子商务零售平台Zalando和在线生鲜电商平台HelloFresh。

问：那么上市规则的变化可以帮助更好地曝光机会吗？

苏·诺夫克：是的，目前有许多英国企业适合未来，无论是围绕能源转型、网络安全、游戏和在线零售的增长还是金融科技。这些都是英国擅长的领域，挑选股票的人可以在这些领域以极具吸引力的估值找到机会。然而，这并不是说所有这些企业都将在未来生存下去。

比尔·凯西：在中等市值领域，我们已经看到游戏等行业存在毫无根据的折扣，在这些行业中，同类增长前景与欧美同行非常相似。这就是英国游戏公司被收购的原因。

例如，一年前有可能以10英镑左右的价格购买在线宾果游戏和赌场游戏集团Gamesys的股票，相当于市盈率（一种常用的估值指标）的10倍左右。

随后，美国博彩集团Bally利用估值差异，于2021年3月以每股18.50英镑的价格出价。

问：一些旧经济企业是否有自我改造的空间？

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